渠道拓展疊加金針菇價格提升，業績實現高增長。公司發布2020年三季報，報告期內主營收入15.6億元，同比增長18.4%；歸母凈利潤2.17億元，同比增長97%；扣非后歸母凈利潤2.04億元，同比增長118%業績大幅增長源于金針菇價格保持較高水平；公司渠道拓展金針菇出貨量保持穩中有升；新品種生產基地進入穩定階段，盈利水平改善。估算前三季度金針菇單位盈利1元/公斤，開拓銷售渠道推動出貨量穩中有升。當前公司金針菇日均產能達到960噸/日，在限制行業產量策略下估算前三季度金針菇產能利用率約85%，產量約22萬噸，單位盈利約1元/公斤，銷售均價約5.6元/公斤。單三季度，估算Q3銷量約7.2萬噸，單位盈利約0.7元/公斤，銷售均價約5.3元/公斤。隨著杏鮑菇和真姬菇生產進入穩定階段，盈利水平逐步改善。

行業洗牌驅動行業集中度快速提升，金針菇價格中樞有望上行。隨著過去幾年行業產能過剩金針菇價格逐年走低，倒逼高成本的“農民菇”和中小企業退出，規模企業迅速擴大自身產能規模提高市場占有率，推動金針菇行業集中度快速提升。預計未來兩年金針菇行業落后產能將繼續出清，具有成本優勢的龍頭企業將受益。

投資建議：維持“增持”評級。隨著金針菇行業產能出清，金針菇價格中樞有望上移，公司新品種進入產能釋放期，預計2020-2022年EPS分別為0.71元、0.86元、1.03元/股，按照最新收盤價對應2020年PE為25倍，可比行業對應2020年平均PE約為30倍，考慮到公司金針菇產能及市占率位居行業首位并有望繼續提升，領先工藝和管理水平下成本長期低于同行企業，同時線上渠道及KA渠道拓展順利，給予公司2020年28倍PE，合理價值為19.96元/股，維持“增持”評級。

風險提示：價格波動風險、食品安全風險、新建產能投產不達預期。