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《東方證券:基礎化工行業深度報告-當前怎么看農化板塊?》

東方證券 2022-06-01 11:29 93 閱讀 27頁

化肥——全球供需收緊,能源通脹加持:磷、鉀三大肥全球供需緊平衡,需求方面隨著疫情后的復蘇和全球對糧食安全重視度的提升,20/21年全球化肥需求量同比跳增5%以上,創下十年來最大同比增幅,帶來全球主要化肥進口國的去庫,因為糧食安全是長期問題,未來化肥需求在去年高增速的基礎之上未來還將維持穩態增長;且氮、磷、鉀作為基礎養分無法替代,需求極為剛性。供給方面,雖然全球肥料仍存在產能擴張,但新增及存量供給的釋放受到了疫情和地緣摩擦下供應鏈不確定性的影響,導致供需收緊并出現了明顯的錯配。更重要的是,化肥是資源尤其是傳統化石能源的直接下游,產業鏈短故傳導更加直接;化肥的緊缺和高位的背后實質上是全球化石能源體系的通脹,這一系統性的影響更加深遠且難以短期被逆轉。


農藥——漲價邏輯淡化,關注內生成長:農藥原藥經歷去年三季度能耗雙控帶來的短暫普漲沖頂后,絕大多數品類又進入了震蕩下行區間,與農業產業鏈的高景氣似乎有所背離,但核心問題就在于除少數供需格局良好的大單品外,大部分原藥品種的供需格局并不好。原藥品類眾多具有一定替代性,病蟲害變化也較為頻繁,單品需求剛性不如化肥,而供給側除少數大單品外還有很大新增體量,這在我們去年的報告中也進行過深度分析。行業投資邏輯也從博弈漲價的短期邏輯推進到關注企業內生α的中長期邏輯。但從海外制劑市場看,全球終端植保市場依舊保持每年4-5%的緩慢增長,且終端市場的集中度很高,玩家具備較強議價能力。同時因為全球供應鏈的不穩定性,雖然中國的原藥供應充足且價格已現疲態,但從生產國到終端市場國的過程受到了影響,導致終端制劑緊缺價格高位不下。所以海外終端農藥制劑市場表現為一個賣方市場,也是我們相對看好的板塊。


化肥看產業鏈配套,農藥看成長性潛力:氮、磷、鉀單質肥板塊,由于上游資源、能源投入品的強勢,我們最為看好有資源及關鍵原材料配套的標的,能夠實現資源套利。農藥板塊,我們更看好在海外布局制劑的農藥標的,其次是國內有成長邏輯的原藥標的。對于農藥原藥而言,行業特性導致了企業選品時的高機會成本和擴品時的規模不經濟,導致行業呈現出盈利能力和規模難以兩全的矛盾,故建議關注同時具備盈利穩健性和資本開支持續性,能夠打破這一矛盾的企業。


  • 東方證券-基礎化工行業深度報告:當前怎么看農化板塊?-20220526.pdf
    952.65KB2022-06-01 11:28

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