全國飼料生豬養殖龍頭企業。公司是全國最大的飼料企業，是國內第一大父母代鴨苗、第二大商品代雞苗、鴨苗供應商，在禽屠宰環節多年高居行業第一位，是全國第四大上市豬企，公司食品業務在國內具有一定影響力。2021年公司預虧86億元-96億元，主要是豬價大跌拖累生豬養殖業務所致。

公司飼料產量全國第一，飼料業務穩健增長。

公司禽料銷量全國第一，豬料、水產料位列全國前三，反芻料也處于全國前列。2017-2019年，公司飼料產能分別為3286.46萬噸/年、3573.99萬噸/年和3600萬噸/年，年復合增長率4.7%，公司持續推動飼料工廠布局和產能優化調整、淘汰落后產能、改造升級或新建大產能工廠。飼料業務的規模優勢，決定公司具備原材料采購議價能力，公司還通過技術沉淀、創新組織和產品、全方位服務養殖戶，不斷增強客戶粘性。

生豬業務苦練內功，靜待豬價反轉。

面對豬價快速下行、飼料原料價格上漲，及高速發展帶來的內部管理能力稀釋問題，公司將發展重心從規模增長轉向提升生豬養殖效率、降低生豬養殖成本。公司計劃維持現有種群規模，詳細改善各生產環節，重視專業人才培養，目前自繁育肥成本已將至17.9元/公斤。隨著PSY和MSY指標的不斷修復，2022-2023年有望分別實現生豬出欄1300-1800萬頭、2000萬頭。

投資建議

預計2021-2023年公司實現歸母凈利潤-91.86億元、-54.97億元、52.15億元，對應EPS分別為-2.04元、-1.22元、1.16元。生豬價格有望于2023年開始上行，現給予公司生豬頭均市值5000元，對應生豬業務750億元市值，在考慮飼料業務市值300億元、禽業務市值100億元，目標市值1150億元，合理估值25.52元，給予“買入（首次）”評級。

風險提示

生豬疫情超預期；豬價超預期下跌。